跟著大師的邏輯學交易，Arthur Hayes如何看GBTC折價的機會

By Connie —— 2022-12-03
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BitMex 創辦人 Arthur Hayes 在其部落格上發表長文《白人》(White Man)，講述 DCG 透過旗下的公司 Genesis 和 Grayscale 與三箭資本 3AC 合演的的金融戲碼，而其中的金融主角比特幣信託基金 GBTC，從之前的大幅溢價到現今的大幅折價，Arthur 在其中又看到了什麼機會呢？

Grayscale 是 DCG 旗下的加密貨幣信託基金公司，創立於 2013 年，透過其信託基金，讓美國的合格投資者通過傳統金融市場在受監管的環境下投資加密貨幣產品。知名的方舟投資和三箭資本即是透過其最有名的旗艦產品 Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) 投資比特幣的。

早期能透過傳統金融管道購買比特幣的方式不多，因此 GBTC 受到許多機構投資人的青睞，其對比特幣現貨一直處於溢價的情況 (Premium，即 GBTC 價格高於其追蹤的比特幣現貨價格)，但自從 2021 年2 月卻開始轉為折價 (discount，即 GBTC 價格低於其追蹤的比特幣現貨價格)，就算其母公司 DCG 試圖在公開市場上購買 GBTC 來阻止折價進一步擴大，卻仍舊無力回天。而其最大投資人 3AC 的破產和整體市場的熊市，也讓 GBTC 的折價一路擴大，根據 YCharts 顯示的最新報價為 -42.10%。

交易參數

Arthur Hays 在文中推測了 DCG 集團和其合作夥伴的金融操作手法，在文中的後半段，也不忘展示其交易員的專業，和大家分析 GBTC 的大幅溢價是否有套利或其他交易的可能性。讓我們先來分析一下其中的交易參數：

• 美元借貸成本：以 2 年期美元國庫券殖利率為指標，設定為 5%。
• GBTC 持有費用：管理費為每年 2%。
• 避險成本：在市場上建立一個放空 BTC/USD 的換匯合約 (即可在未來賣出BTC/買入USD)，這裡用的是 XBTM23，成本為 0.55%。
• GBTC 折價：以文中的 40% 為計算基準。

套利交易

假設我們對比特幣的幣價沒有特別的想法，透過套利的方式是最保險的：

1. 用美元買入 GBTC。
2. 建立一個放空 BTC/USD永續換匯合約或期貨合約，達到避險的效果。
3. 等待 GBTC 折價消失，轉為平價。
4. 賣掉 GBTC，同時將合約反向平倉。

假設 GBTC 花了二年的時間才回到平價，則我們的獲利為：

40%-2*(5%+2%+0.55%)=40%-15.1%=24.9%

值得留意的是避險的合約或期貨交易通常為短天期的 (天期太長流動性差，因此不做考慮)，文中是用半年的報價為基準，中間必需再透過展期或重新開倉，而成本也會因此而變動。

看多比特幣的交易法

如果覺得現在是比特幣的底部，預期半年後幣價將會上揚，而 GBTC 的折價亦會隨著現貨價格而轉為溢價 (這是 Arthur 根據歷史數據做出的預測) ，則可直接買入 GBTC。

Arthur 在此處假設比特幣將從 16,000 美元迅速上漲至 30,000 美元，而 GBTC 從 40% 的折價轉至小幅溢價27%。則半年的獲利為：

67%-0.5*(5%+2%+0.55%)=63.225%

要來交易了嗎？

Arthur 大師解釋了那麼多，要摩拳擦掌準備交易了嗎？等等~~大師也認真的告訴大家，交易前要考慮的風險和機會成本。在如今不確定的市場中，將稀缺的美元資本鎖定在不確定時間框架的交易中，是十分冒險的行為。如果加密冬天到來，所有的資產流動性都會變的更差，GBTC 也不例外，Arthur 身為一位經驗豐富的交易員，他誠實的告訴大家，現在應該要避開這些交易，擁抱全世界流動性最高的美債市場。

別忘了！Arthur 在 11 月發推表示自己買入 2023 年 3 月到期的比特幣賣權，執行價為 15,000 (即預期在明年3月時比特幣價格會低於 15,000)。

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